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9月3日起，中央電視臺推出《我們還能相信A股嗎》系列討論節目，邀請筆者和中國社科院金融市場 研究室尹中立(微博)作開篇討論。對于A股市場跌跌不休的最緊要的理由，筆者認為有兩點，一是缺乏獨立的定價權，二是改革措施相對滯后。這兩個因素疊加作用，導致市場參與者過分解讀利空因素，投資者信心嚴重低落，股指與經濟基本面嚴重背離。

截至8月底，今年以來深證成指跌幅為7．94％，上證綜指和滬深300指數跌幅超過6％，而中國經濟上半年同比增長為7.8%。反觀全球其他主要股指，在經濟增長相對低迷的情況下，除了阿根廷MERVAL指數微幅下跌外，包括歐美、日韓以及新興經濟體在內的大部分國家的股指都出現了較大幅度的上漲，其中納斯達克指數漲幅超過了17％，香港恒生指數今年以來漲幅接近6％。即使歐洲經濟增長相對強勁的德國，前兩季度GDP增速只有1．18％和1．63％，但德國DAX指數漲幅卻接近17％。

中國股市如此背離經濟基本面，究竟出了什么問題呢？筆者認為，最大的背景是缺乏獨立的市場定價權。雖然我們建立了股票和期貨市場，但是評價體系主要還是靠外界力量左右，甚至外界的評價體系發揮著主導的作用。眾所周知，我國基金公司的一個鮮明特征，就是投資跟風、持股扎堆，這既可以解釋為投資習慣，其實更與缺乏獨立的價值判斷能力相關。我們還看到，國內眾多機構在分析中國經濟存在的問題以及優勢的時候，基本上是人云亦云，"聽人家的"、"聽外邊的"，缺少獨立性。而要建立獨立的定價體系，形成獨立的定價權，可能還要經歷一個比較長的時期。

影響股市運行的第二個大的因素，是改革有欠缺。2006年至2007年，中國股市走出波瀾壯闊的行情，雖然后期出現了一定比重的泡沫，但改革催生行情的邏輯得到了彰顯。當時集中推出了一系列改革措施，包括宏觀的人民幣匯改、國企改革、國有銀行改制，微觀的包括股權分置改革等。當時為推進股權分置改革，財政、稅收、金融、社保等方面給出了一系列組合扶持政策。而最近3年，不僅股改政策的利好效應消化完了，而且，股改后續改革安排的跟進緩慢。如此，在解禁股效應疊加到一定程度時，市場動能受到較大壓制。定價權問題和改革不足問題，再與我們經常提到的宏觀經濟因素、企業利潤下滑因素等疊加在一起，造成了A股市場信心嚴重下滑，甚至接近崩潰。